经营活动产生现金流量的质量

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    经营活动产生的现金流量净额大于零，表明流入的现金多，消耗的现金少，创造多余的现金装入企业的口袋，但是这些现金并不能全部自由地使用。因为还要用一部分来弥补企业的非现金消耗性成本，主要是折旧费用和摊销费用。固定资产在使用过程中为企业创造了现金流入，自身的折旧费用却没有形成任何现金流出。其实，固定资产和无形资产的现金流出是在购置过程中一次性发生的。尽管不需要再支出现金，但是原来花出去的巨额成本必须要偿还。所以企业经营活动产生的现金流量净额中，有一部分必须用来补偿折旧费用和摊销费用等非现金消耗性成本，保证其及时维护和更新，才能保障企业的长期稳定运营。因此笔者称折旧费用和摊销费用占经营活动产生的现金流量净额比例为其含水量。

6 o0 y/ U5 O" ?* i! _    巴菲特1989年表示：“在95%的美国公司中，长期来看，资本性支出总额大致与折旧费用总额相当，这种资本性支出是必须的，就像劳动力或公用事业成本支出一样，是一种实实在在的费用支出。当然，在任何一个给定的具体月份，一家企业的资本性支出是可以省略掉不用花钱的，就像一个人可以一天甚至一星期不吃饭也没事。但是，如果这种省略掉吃饭成了一种经常性的惯例，而且又没有得到营养补充，身体就会越来越弱并且最终死亡。此外，和持续稳定的进食方式相比，采用吃吃停停的进食方式，时间一长，会使器官、人体或公司变得越来越不健康。”

- s  K! q8 T. T' ]$ e5 x6 U* n    2011年宝钢的折旧和摊销占经营活动获得的现金流量净额的107%，其经营获得的现金净流入，只能补偿固定资产折旧和无形资产摊销的非现金消耗性成本，所以宝钢经营活动产生的自由现金流量占比极少。茅台经营活动获得的现金流入用来补偿固定资产折旧和无形资产摊销的部分只占3%，因此茅台经营活动创造的现金流量净额中自由现金流量占比非常高。2012年底茅台股票市值2210亿元，而宝钢股票市值为830亿元，也许创造自由现金流量的能力差别是二者市值差别较大的原因之一。
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